权证的行权比例

　在前期的文章中我们曾提到，影响权证价格的因素有正股价格、引伸波幅、无风险利率、剩余期限以及行权价格等，事实上，权证的行权比例也是影响权证价格的重要因素。不过，与前述诸多因素不同，行权比例对权证价格的影响较为简单且容易理解。所谓行权比例，即持有一份权证可以购买或出售正股的数量。以石化CWB1为例，其行权比例为1:0.5，这意味着持有一份石化CWB1，即具有在行权期内以行权价格买入0.5份正股中国石化的权利。 

　　显然，行权比例数值越大，同一份权证可以购买或出售的股票数量越多，对应权证的价值也就越大。因此，投资权证时，投资者需要注意其行权比例数值的大小，否则极易对权证的价值产生误判。不仅如此，在使用一些常用指标时，也需要将行权比例考虑其中，才能恰当衡量相关权证的风险大小。 

　　例如，根据交易所《权证管理暂行办法》，权证涨幅价格=权证前一日收盘价＋（标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价）*25%*行权比例；权证跌幅价格=权证前一日收盘价-（标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格）*25%*行权比例。可见，行权比例数值越大，越有助于提高权证涨幅价格，降低权证跌幅价格。 

　　再比如，在计算权证的溢价率时，也必须考虑到行权比例。认购证的溢价率=[（行权价%2B认购证价格/行权比例）/正股价格-1]*100％；认沽证的溢价率=[1-（行权价-认沽证价格/行权比例）/正股价格]*100％。拿日照CWB1来说，周一收盘价格为3.591元，正股收盘价为4.66元，其行权价格为7.08元。如果将行权比例默认为1来计算，其溢价率水平高达128.99％。然而实际上日照CWB1的行权比例数值为2，因此其真实溢价率为90.46％。 

　　由于低价权证更具吸引力，一般而言，权证的行权比例较少超过1，这点在香港的备兑权证市场表现尤其明显。不过，在正股除权等一些特殊情况下，会导致权证行权比例发生变化。根据交易所颁布的《权证管理暂行办法》规定，当正股除权时，权证行权比例按照相应比例进行调整，调整公式为：新行权比例=原行权比例*（除权前一交易日正股收盘价/正股除权日参考价）。例如钢钒GFC1和日照CWB1，最初行权比例均为1：1，受正股除权影响而中途提高行权比例至1：1.209和1：2。