如何在过山车行情中获利?

宏观经济是否见底？

　　主持人：首先请教陈李，今年两会，保增长、促就业、促农民增收、社保改革和社会维稳都是重要议题。而在与资本市场相关的政策方面，您最关注的是什么呢？

　　陈李：主要关心有三个方面：首先是就业问题，这是关乎国计民生的最大问题。我们走访的大连、厦门、东莞等地韩资、日资企业撤资的情况比较多，还有一些欧洲企业破产，这对于当地的就业也有一定影响。第二是4万亿的政府投资是否会有追加？目前看中国政府是有能力进行投资的，赤字占GDP的比重小于3.5%，低于历史水平。如果追加对于经济的拉动作用将增大。第三个方面是政府如何促进消费以及税制改革等问题。

　　主持人：各位对于中国经济的走势是怎样判断的？

　　陈李：目前瑞银对中国2009年GDP的预测是低于8%，最重要的原因一是海外需求比想象中更糟糕，二是我们对房地产的投资能否如期快速反弹抱有疑虑。现在就投资来说有四大块：海外需求在下降；国家基建投资最猛烈；企业投资在观望；从过去三个月来看，企业不愿意借中长期贷款，多数是短期票据，房地产投资占整体投资的比例为30%，如果2009年下半年房地产投资能够有所回升，我们会对经济更加乐观些。

　　李华轮：我们不认为中国目前会陷入长期通缩，从投资策略角度可以关注两个大概率事件：第一、中国面对的是短期通缩后的低增长、低通胀。短期看大行业中需求呈现暴发性增长的无疑是新能源(当然还有铁路设备)；第二、中国经济陷入1-2年的中期通缩，必然以更加坚决和迅速的制度变革相对应，时间会考验投资者的承受能力，但也会通过更低的价格给予坚定的价值投资者超额回报。

　　田宏伟：我们认为2008年3、4季度以来，我国宏观经济快速下滑的趋势已经大大减缓，换言之，经济下滑由快到慢的拐点已经出现。对于宏观经济何时恢复增长还有很大的异议，但宏观经济已经见底是我们的一个基本判断。

　　反弹能否持续？

　　主持人：年初以来的持续反弹能否持续？请问各位对未来市场运行怎么判断？

　　陈李：短期来看股票市场如果想要持续反弹需要两个经济指标的佐证：首先要看3、4月份的信贷不能低于5000亿元，如果达到的话，则全年有望达到5.8万亿元，将实现超过18%的增速。同时3、4月份的信贷继续增加也会表明企业愿意继续借钱，如果企业继续借钱则表明企业对经济环境比较乐观。

　　第二个指标是看工程机械订单，这是基建投资的领先指标，例如可参考三一重工和中联重科的订单与2008年相比的数据。因为每年3、4月份是新开工的旺季，同时新增订单反映的将是增加值的变化。如果上述指标能够支持，则A股可以走得更远些，中国经济也有望走稳。

　　田宏伟：经过2008年的暴跌，市场的系统性风险已经大幅释放，总体而言，我们认为2009年机会大于风险，投资者应该积极参与市场，但是，个股的非系统性风险仍然很大。投资者可以选择合适的理财产品来平衡风险与收益。

　　李华轮：超预期的流动性和去存货周期告一段落带来了近期的市场反弹。由于短期市场预期远超实体经济的实际情况，回到下行通道在所难免。

　　主持人：本周前期涨幅过大的个股出现了深度回调，题材类个股面临调整，那么各位是否把握了市场热点？怎样看待4万亿拉动的基建投资以及新能源等投资主题呢？

　　李华轮：我们在年度策略中谈到未来几年大的投资机遇时特别强调了新能源，但未曾想到最近这么个涨法：北方国际据说准备买铀矿股价涨了两倍，西藏矿业股价涨了近四倍……是主题投资还是一条较长期的投资主线，浮华的背后有理性的光芒吗？

　　新能源行业目前在全球经济的地位应该也只是一个动车组，是否能演绎成火车头要经过未来经济和市场变化的检验。

　　陈李：在主题投资方面，我觉得新能源和资产重组会走得比较远一些，资产重组包括中国企业的海外收购股权等，一方面可以赚取资源价格上涨的好处，同时还会赚取汇率贬值的好处，是双重收益，是今年可以关注的方面。新能源短期难以赚钱，但是未来难说，是不是经济增长的新动力呢？话题会更加持久一些，股价则会透支很多。可惜真正新能源的股票很少，大都是搭边的公司，风险也很大。

　　田宏伟：2009年市场盛行的主题投资，在参与时一定要控制好风险，对于受惠于4万亿投资的工程机械、铁路基建等股票，其业绩具有持续上升空间，因此，市场给予较高估值是合理的；对于新能源、农业等板块，企业业绩可能无法支撑目前较高的股价，说出现泡沫也是可以的。

　　市场风格如何转换？

　　主持人：也许是累计涨幅比较多，机构从避险的角度考虑，资金流本周加速流向了大盘蓝筹股，如银行、地产显得比较活跃，这是否意味着未来市场将进行风格转换？

　　陈李：整个市场必然面临风格转换，从小盘股转向大盘股，从题材股和概念股转向业绩支持的股票。

　　如果前面提到的信贷和工程机械订单这两个指标比较良好，则上半年投资者还是可以介入市场的，甚至可以选择进攻性的行业。比如机械、设备、水泥甚至房地产等偏周期的行业。下半年如果发现地产投资没有恢复，国家投资没有带动企业投资，则投资者需要重返防御性的领域。

　　李华轮：如何应对预期中的调整是目前策略判断的关键所在。如果相信新能源起码是全球经济增长的动车组，那么板块中真正有竞争力和需求增长的公司很可能面临的是一个萧条市场中的“局部牛市”，剧烈调整过程将使得题材和概念公司原形毕露、优势公司水落石出。对我们公司来说，在区分行业的基础上积极敏感地探索跟踪相关公司是当务之急。

　　田宏伟：以资产配置应对市场不确定性、以品种优选获取超额收益，这是我们对投资者的建议。战略资产配置的好坏几乎可以解释90%以上的业绩。但是，几乎没有谁敢说自己具有超强的时机选择能力。所以，包括基金在内的众多专业机构都在竭力淡化投资中的择时因素。但是长期来看，单靠资产配置又是无法持续超越指数或基准的，因为在市场走强或转入震荡时，战略资产配置就会失灵或拖后腿，要获得超越基准的收益还要靠品种的优选。

　　嘉宾：

　　瑞银证券中国股票策略研究主管             陈 李

　　上海朱雀投资合伙人                     李华轮

　　国泰君安集合理财“君得益”投资经理        田宏伟

　　连续两周，市场大幅震荡，有的投资者坐了过山车没能把握收益，有的追涨杀跌损失惨重。如何在当前大震荡的背景下确保投资收益，如何判断两会暖意之下的经济走势，以及如何应对市场风格转换等问题都成为当下焦点话题。

　　为此，本期北京圆桌邀请了三位不同背景的市场资深人士，其中陈李是业内著名策略分析师，李华轮所管理的阳光私募在2008年大熊市取得较好的投资业绩，田宏伟管理的券商集合理财产品净值也远远优于大盘表现。希望他们的分析能为您带来一些启发和帮助。