12月14日下周展望：低吸10大行业黑马(名单)

　银行业：从经济周期到监管“逆周期” 荐4股

　　2010年的超预期,最可能来自监管政策

　　受金融危机和信贷超常增长的影响,银监会现在政策思路是“逆周期”监管和总体趋于严格。现在通过提高充足率标准,降低银行的风险扩张能力,一定程度上是使未来资产质量压力提前,而且在这种思路下,我们判断监管政策收紧还将在2010年持续。

　　监管政策收紧的长期影响远大于短期

　　在短期,宏观经济加杠杆和银行体系减杠杆带来了银行资本需求的大幅上升。在中长期,更高充足率要求可能使融资次数增加了2-3倍,对估值有明显影响。而且对规模增速高的银行负面影响较大,而资产回报较高的银行抵御能力要强很多。在更高的核心充足率的要求下,我们应给高资产回报的银行更高的估值, 而高增长给予的溢价应有所下降。

　　营业收入取决于充足率约束和贷款利率上浮

　　2010年上市银行息差的分化主要来自于贷款利率的上浮,我们判断银行议价能力上升的银行主要包括民生和宁波等。另一个影响营业收入的因素是资本充足率,能在2010年1季度大规模扩张信贷的,主要是大型银行、民生和中信银行（601998）。

　　关注2010年营业支出的反弹压力

　　在“逆周期”监管下,不良形成会有恢复性上升,而拨备支出水平,很大程度上取决于银监会动态拨备的思路,也会有所上升。在费用等方面,大型银行除交通银行（601328）外,网点平均费用均有小幅的增长;中型银行里,招行、民生、华夏和深发展费用没有过分压缩。此外,南京和宁波银行（002142）也保持了费用的适合水平。在此之外的银行费用反弹的压力较大。

　　监管政策对于融资和业绩影响会逐渐加强

　　银行板块估值与其他板块相比估值差距处于高位,短期跑赢的概率较大,而在中期压力增加。我们选择:受“逆周期”监管负面影响较小的银行,主要是资本充足率高,ROA和RORWA较高,而估值较低的工商银行（601398）和建设银行（601939）。在近期,推荐及已经完成增发,贷款利率上浮空间较大的民生银行（600016）;及ROA最低,但有可能出现最大斜率改善的华夏银行（600015）。

　　国信证券

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